356bet电脑 狗万体育科技 万博app为什么登录不了 356bet开户 365体育官网-+在线登录 365体育游365体育游戏 cc国际网投老板 面对面棋牌室365 365bet官网赌博 365bet官网贴吧 kg开元棋牌刷水 365bet官网备用网址 best365存不进钱 356bet足球 我想知道万博app可靠吗 狗万用户已被锁定 365棋牌皇冠 cc国际网投提成 软件 365棋牌登录不了 狗万 一年 开元棋牌有挂吗 365天体育 bet356怎么上 狗万vip 外围365怎么买串 365游戏棋牌辅助 365棋牌网站 365体育投注足球平台 开元棋牌游戏开挂 cc国际app下载地址 365bet官网可以买三串一吗 狗万 正规品牌 365棋牌pc版 狗万取钱快麽 万博体育app老登陆失败 注册网站域名365bet 开元棋牌ios 体育彩票365坑人 365bet官网客服电话 bet365是什么 beat365的app 开元棋牌娱乐平台 cc国际彩球网投 365外围彩票论坛 365体育投注线上娱乐网址 BET365在线体育下载 365bet 888 365bet平台注册 狗万可以买半场吗

广州荔湾区开展“新春文化”主题的道德讲堂总堂活动

2019-10-16 08:19 来源:搜狐健康

  广州荔湾区开展“新春文化”主题的道德讲堂总堂活动

  TNGA架构下全新的造车方式赋予了今后每一辆丰田更鲜明的特点。车厢氛围:从塞班到iPhoneX进入车内,最强烈的感观是科技的气氛前进了至少10年,那种感觉就好像扔掉塞班系统换上iPhoneX的感觉。

TNGA是ToyotaNewGlobalArchitecture的首字母缩写,中文名称是丰巢概念。谈到智能配置,推出时间更早的雷克萨斯ES250显然比第八代凯美瑞略微逊色了。

  如今,长安欧尚品牌推出了一款极具竞争力的7座SUV——长安欧尚X70A,健硕的身姿不仅能轻松捕获颜值控的目光,良好的综合实力也不容小觑。从车身尺寸来看,两款车可谓旗鼓相当。

  内饰方面,柯珞克布局清晰,没有太多复杂的线条,中控台配备了一台大尺寸显示屏,全新的三辐方向盘造型较为运动。并没有用上扬的腰线搭配下沉的车顶这种初级的方式来营造运动年轻的氛围,点面线高级的互动,让大气且极具威严感的气场拉高了它的层次它一定是你的老板,再不济也是一家之主。

更重要的的一点在于,从目前新车的预售价格来看,其相比几个主要竞争车型均占有一定优势。

  实际上,这是非常片面的说法,就拿这辆瑞虎5x来说,市场定位为紧凑型SUV,而在主被动安全方面,其实超越了很多竞品大车,比如,在被动安全方面,它采用了5横6纵高强度车身结构,这样设计会更有利于车体在受到严重撞击后,最大限度的减小形变可能,保障内部空间,配合全方位环护式6安全气囊,进一步保障乘员的安全;而在主动安全方面,瑞虎5x几乎配备了所有同级领先的电子配置、LDW车道偏离预警系统、HHC智能坡道辅助系统、HDC陡坡缓降辅助控制系统、全方位360度全景影像、TPMS实时胎压监测显示系统等等,并且全系标配了博世系统。

  尾灯则区别于轿车版,长条形的设计不仅呼应了Coupe,而且还可以令尾部显得更敦实,更符合轿跑车的运动形象。车型推荐:四驱豪华版这是一款30万内的四驱车型,基础配置不算低,一键启动、发动机启停和定速巡航这些配置还是挺能提升档次感的;而四驱豪华版不仅有四驱系统和更强的动力,配置上也有一定幅度的提升,推荐给那些有off-road想法的朋友们购买。

  拿最关键的安全性来说,全系标配ABS+EBD,中高配车型配备:ESC车辆稳定系统、TCS牵引力控制、EBA刹车辅助以及HAC上坡辅助系统,最便宜两款车型为选装,在主动安全方面面面俱到,完全是向同级别最高标准看齐。

  最大的优势就是为排气门也提供了VT气门可变升程技术,至于这到底是什么说了你也不明白,反正动力很牛就对了,除了发动机以外,采埃孚9AT变速箱的加盟也让UR-V镀上了高科技的钛合金。在尺寸方面,新款汉兰达的长宽高分别能达到4890/1925/1715mm,轴距则为2790mm,而该车的6座版本的座椅安排则是传统的2+2+2模式,其内部空间表现更胜现款,后两排的乘坐体验也得到了进一步的优化。

  目前,在中国市场丰田混合动力车型的代表当属·双擎和·双擎,两者都采用升阿特金森循环发动机作为常规动力,最大功率73千瓦(99马力)和峰值扭矩142牛米,外加一台最大功率53千瓦(72马力)和峰值扭矩207牛米的电动机组成,传动部分匹配E-CVT电子无级变速器。

  更重要的,其实我们很多时候是被贯穿车身的整体设计所吸引,就拿这辆来说,源自概念车型Concept,承袭了奇瑞最新的CheryDesign设计,并引入了灵性动感水流车身造型,通过创造性的车身线条设计,淋漓尽致的刻画出瑞虎5x的灵动智感,准确的诠释了新时代的自主造车理念。

  同时,东南汽车也始终坚守原创设计的梦想,赋予设计公开课更加丰富的形式和内容,以化语言解读翼,进一步强化东南汽车在原创设计上的独特标签,让更多人能感受东南原创设计的魅力,呼吁更多人加入中国原创设计行列。在全新的DQ3807速湿式G双离合变速器的高效传动下,GTI从静止加速至100km/h只需要秒,可以说是非常出色的成绩。

  

  广州荔湾区开展“新春文化”主题的道德讲堂总堂活动

 
责编:

广州荔湾区开展“新春文化”主题的道德讲堂总堂活动

按照广汽丰田官方的数据,雷凌双擎的油耗可低至/100km的水平,这也是丰田所有在中国销售的混合动力车型中的最新低油耗纪录。

本文尝试在当代国际货币体系演变的大框架下,去探讨人们持有黄金的本质动因,以及这种动因通过黄金价格变化实现的过程,使我们不需再去纠结于黄金究竟是货币还是商品,从而将黄金的货币和商品的双重属性统一起来。财富属性,是黄金的唯一属性。

腾讯“证券研究院” 特约 白雪石 CFA,阳光资产管理公司高级投资经理

人们讨论黄金,都会说起它具有货币和商品的双重属性,然而,多数讨论常常也就停留在这里,无法深入下去。

双重属性意味着,我们既不能直接去分析这个不存在国家经济基本面的货币,也不能使用折现模型定价这个没有现金流的资产,甚至由于投资和价值贮藏等金融需求远高于首饰消费和工业制造等实体需求,比照大宗商品进行供需分析也不那么有效。

本文尝试在当代国际货币体系演变的大框架下,去探讨人们持有黄金的本质动因,以及这种动因通过黄金价格变化实现的过程,使我们不需再去纠结于黄金究竟是货币还是商品,从而将黄金的货币和商品的双重属性统一起来。财富属性,是黄金的唯一属性。

一、当代国际货币体系演变的“明”与“暗”

工业革命以来,国际贸易开启全球竞争的时代。各国竞争力存在着差异,必然带来国家之间的收支缺口,因而需要在国际间安排一种自动调节机制,这就促成了国际货币体系的建立。在金本位时期,各国货币均有固定的黄金兑换率,调节机制通过黄金运输平衡点发挥作用;布雷顿森林体制下,美元与黄金挂钩,其他国家有美元可以窄幅波动,国际收支缺口通过黄金和外汇储备调节;牙买加体系上,越来越多的国家实现了浮动汇率,汇率逐渐成为自动调节机制的主要工具,配合通胀目标制度为基础的现代中央银行制度的陆续建成,各国终于可以根据本国的经济周期进展,实施独立的货币政策以维护通胀和就业的稳定。

以上就是20世纪国际货币体系演变的主流叙事,然而这只是一条“明线”。国际货币体系的演变进程,还存在着一条“暗线”,即主要国家从帝国统治走向民主共和的过程。在此过程中,不仅政府和央行可以影响到货币体系的演变进程,私人部门(包括金融和非金融部门)的利益诉求也逐渐发挥出影响力,国际货币体系从黄金本位到信用货币的转变过程,也是官方和民众利益博弈和妥协的结果。

19世纪的帝国殖民浪潮需要以国家强大的融资能力为后盾,以满足造船、武器和军饷需要,将货币发行依托于黄金,使英法等欧洲国家政府在市场迅速建立起高度信用,国际融资通道从此打开。受矿产金产能限制,货币黄金增速低于经济增速并带来通缩的问题一直存在,但在帝国威权统治的时代,就业和增长等民生问题居于从属地位。

19世纪中期以后,欧洲各国相继给予全民普选权,美国南北战争后民主和平权运动崛起,欧美工会组织壮大,促使民众对稳定就业和收入增长的诉求付出水面,并最终影响到政府的决策取向。金本位和金汇兑本位对独立货币政策和信贷创造的约束成为了政治家不得不考虑的问题,也才有了美国民主党候选人William Bryan抨击金本位制度的名言:“你们不能把人类钉死在黄金的十字架上。”最终,1929年的大萧条使古典的金本位和金汇兑本位制度瓦解。

布雷顿森林体系本质上也是一种金汇兑本位制度(Gold-Exchange Standard),好处是政府终于可以控制货币发行以回应民众诉求,但缺陷是必须限制国际资本的自由流动(蒙代尔不可能三角),这不仅限制了银行等金融部门的发展,也影响了作为储备货币发行国美国的融资能力,使其国际收支逆差无法通过外国私人资本流入平衡,一旦外国官方部门开始质疑美元信用,它就不得不消耗黄金储备资产,最终美国不得不停止美元固定兑换黄金的承诺。

在1976年建立的牙买加体系下,官方部门、金融部门和非金融私人部门在过去70年当中的核心诉求均得到了最大程度的满足:官方获得了货币政策独立性,主要储备发行国从总体上形成了较好的货币权威,其赤字问题通过国际资本流动和汇率重估来解决;金融部门获得了金融自由化的机遇,全球展业,资产负债表规模和业务复杂度都迅速扩大;非金融私人部门在货币和财政政策的庇护下得以更好的应对经济周期的冲击。人类似乎在实现政治意义上的自由的同时,也在经济意义上走向了自由(见表1)。事实真是这样吗?

表1:三大部门在当代国际货币体系演变中利益诉求的满足程度

牙买加体系的关键性改变有两点:一是解放了黄金的价格,金价从此可以自由浮动;二是解放了金融部门,使金融自由化成为全球化2.0的主要特征。在此体系下,人们付出的关键性代价,是自身通过劳动和经营积累的财富的购买力稳定性受到了挑战。由于信用货币由央行发行,信贷创造由银行决定,资产价格的上涨将变得更加容易,为侵蚀财富的购买力增加了新的因素。而黄金作为一种跨越种族和宗教信仰的财富尺度,正是通过自身价格的上涨来对抗侵蚀。

因此,牙买加体系的建立与其说是黄金“非货币化”的过程,不如说是黄金定价权回归民间的过程。黄金在人类历史的数千年时间作为一种货币媒介或储藏手段,并不是官方法令的规定。欧美各国政府经过70年的努力,试图将黄金转变为一种官方货币的努力以失败告终,却解放了金价,使它可以回归到其历史的本来地位。事实上,目前全球18.6万吨已开采出的地表藏金中,仅有3.3万吨,即18%的黄金归官方部门所有,而在布雷顿森林体系时期,这一比例高达45%(见图1)。黄金的价格已经主要由私人部门对其财富购买的保值需求所决定。

图1:全球官方机构和国际组织持有黄金储备占地表藏金的比例

数据来源:国际联盟,IMF,世界黄金协会,黄金矿业服务公司,Gold Sheet,美国地理统计 注:1920-1939,为国际联盟21国数据,1940年开始为全球(含国际组织)数据数据来源:国际联盟,IMF,世界黄金协会,黄金矿业服务公司,Gold Sheet,美国地理统计 注:1920-1939,为国际联盟21国数据,1940年开始为全球(含国际组织)数据

二、全球货币和信用强度决定黄金价格

全球央行和金融部门通过黄金价格的自由浮动分别获得了货币和信用创造的自由,黄金作为二者的对立面,其价格应该能够通过私人部门持有黄金的保值行为,反映央行和金融部门运用这一自由的强度。

我们将货币和信用强度指标定义为:央行每年新发行的基础货币,加上每年新增非金融私人部门获得的信用债务,除以当年的私人部门总需求。之所以使用私人部门总需求,而不是直接使用私人部门的GDP口径下的总支出,是因为出口与进口轧差之后的净出口数据会低估私人部门的全部支出。

货币和信用强度指标可以更全面反映私人部门受到金融体系资本投入的支持程度。由于资本的边际产出水平递减,资本投入存在一个最优水平。该比例过高,外生的资本支持并不能完成转化为真实的经济增长,过剩的资本最终形成通胀和资产泡沫等货币现象,使私人部门的存量财富的购买力受到侵蚀,私人部门就会有更多的需求持有黄金加以对抗,金价会出现较大幅度的上涨;相反,若该比例过低,甚至为负数,则说明经济中存在着资本不足,这可能引起通缩或者资产价格的下跌,从而是存量财富的购买力上升,此时私人部门持有黄金的需求就会相应减少,金价会随着货币和信用强度减少而缩减涨幅或者下跌。在两种情况下,私人部门的黄金持有需求都和金价的价格变化存在着 “反身性”效应,从而提高金价对货币和信用强度变化的敏感性。

1971年美国关闭美元的黄金兑换窗口之后,黄金的价格年度变化就基本反映了全球主要国家的货币和信用强度,无论是货币政策的扩张,还是财政政策的刺激,以及银行体系的激进行为,只要货币和信用的变化超出了一定限度的年份,黄金均有较好的表现。反之亦然(见图2)。

图2:黄金自由浮动以来,货币和信用强度决定金价走势

数据来源:Bloomberg, Haver  注:货币和信用强度使用美国、英国、日本、德国、法国、意大利、西班牙、中国、加拿大等九个国家数据,约占全球GDP总量的63%数据来源:Bloomberg, Haver 注:货币和信用强度使用美国、英国、日本、德国、法国、意大利、西班牙、中国、加拿大等九个国家数据,约占全球GDP总量的63%

历史数据回测进一步证明了该模型的可靠性。在牙买加体系建立以来的40年间,我们按照年度货币和信用强度指标按从高到低等分为四组,观察黄金在每组对应的时间内价格的累积表现,并与同期美国短期政府债总收益指数进行比较,结果发现货币和信用强度最高的前两组均能提供相对短期债券更好的超额收益,最高的一组为227%,且累积超额收益回撤很小;次高的一组为162%,期间累积超额收益有一定回撤。而货币和信用强度最低的两组均相对累积短期债券的超额收益为负数(图3)。

图3:牙买加体系建立以来,黄金在不同的货币和信用强度环境下

相对短期美元国债的累积超额收益率(%)

数据来源:Bloomberg, Haver 注:短期美元国债收益率使用Bloomberg Barclays 1-3年美国政府债总收益指数数据来源:Bloomberg, Haver 注:短期美元国债收益率使用Bloomberg Barclays 1-3年美国政府债总收益指数

三、美欧日信用扩张提速,黄金无惧联储缩表

在财富属性的框架下理解黄金的价值,我们就会大幅降低美联储缩表引发黄金下跌的忧虑。

首先,黄金的价值是由全球的货币和信用动态进展共同决定,而非仅由美国决定。假定美联储如高盛预计,将在两年半的时间内(2018年至2020年上半年)缩减基础货币1.2万亿美元,而由于欧央行的QE购买量缩减只会从2018年初开始逐步进行,2018年-2019年欧日央行预计仍可增加基础货币1.1万亿美元,高于同期美联储减少的9600万美元,货币强度指标仍是正贡献。

其次,美联储缩表和欧央行退出QE都是建立在确信金融市场和金融中介的信用创造功能修复的基础之上。事实上,欧元区经济已经经历了从货币贬值带来的外需拉动到收入和信心改善带来的内需驱动的转变,家庭消费和信贷增长提速,包括德国在内的房地产市场各项景气指标都创危机以来新高,这都有利于私人部门信贷反弹趋势的持续。而预计美国将在2018财年实施特朗普的大规模减税政策,公司和个人都有更强的能力和意愿提高杠杆水平,高频数据显示2017年1季度末美国公司债存量同比增长8%,大幅高于过去两年的水平(见图4)。

再次,中国将继续致力于保持整体经济增速和人民币汇率的双重稳定,必然会继续扮演2008年以来全球主要增量信贷提供方的角色。而从全球范围内来看,经济的发展模式与2008年前相比并没有本质的改变,劳动生产率没有恢复,各国如此多的私人资本再次大规模投入面临的边际产出下降的状况仍会存在,从而迫使货币和信贷强度指标进入偏高的区间(超过历史中位数水平)。

图4:主要国家的私人部门信贷的同比增速(%)

数据来源:Bloomberg, Haver, SIFMA 注:以上2017年数据均截止2017年1季度末,美国使用公司债存量的估算数据,其他国家使用银行对非金融部门贷款存量数据数据来源:Bloomberg, Haver, SIFMA 注:以上2017年数据均截止2017年1季度末,美国使用公司债存量的估算数据,其他国家使用银行对非金融部门贷款存量数据

图5展示了1970年以来全球货币和信用强度的全貌,以及我们基于各国经济和政策进展的预测。可以得到以下几个结论:

1.来自主要央行的基础货币的贡献在2000年以前都处于次要地位,直到日本在2001年率先开始了量化宽松的实验。但即使在2008年以后,货币的贡献在大多数时候都在1/4左右(除2015年),因此不应高估美联储缩表的影响。

2.全球信用强度的来源可以分为三个阶段,未来信用创造的恢复要大于基础货币的趋缓。牙买加体系建立至日本泡沫经济破灭之前,美、日、欧的信用创造并驾齐驱;日本泡沫破灭至08年危机之前,美、欧成为双引擎;08年之后,中,美成为双引擎,但受到欧元区和日本的拖累。但随着欧洲和日本经济逐渐进入较为稳固的复苏周期,欧元区和日本的信贷紧缩的局面将会终结。

3.货币和信用强度整体进入扩张期。根据预测,2017年货币和信用强度指标将达到10.7%,接近历史中位数水平11.6%;而到2018年和2019年,该指标将分别达到18.4%和20.2%,进入历史上最强的1/4区间,这意味着黄金将在未来2-3年有较好的超额收益表现。

图5:全球货币和信用强度的归因及预测(%)

数据来源:Bloomberg, Haver, SIFMA数据来源:Bloomberg, Haver, SIFMA

四、“西金东移”:古典金本位的“牙买加寓言”

在财富视角下去理解黄金,不但使我们可以统一对其双重属性的认知,对黄金价格走势做出预测,同时也可以加深我们的国际货币体系的理解。

除了黄金从官方回归民间,“西金东移”是牙买加体系下黄金流动的又一个方向。中东、印度的实物黄金需求迅速增长,曾长期主导着这一过程。21世纪以来,伴随着中国经济的高速成长,中国成为“西金东移”新的目的地。2013年,中国的实物黄金消费需求首次超过印度,达到创纪录的1346吨,占当年全球需求的1/3,也是当年全球黄金产量的44%。随后,中国的“西金东移”开始从峰值开始逐年回落,到2016年,中国的实物黄金消费需求较2013年已经下降了1/3。

2010年之前,中国的国际收支盈余处于较高水平,而名义汇率相对缺乏弹性,外汇干预的过程带来基础货币较快的创造,货币和信贷强度快速上升,中国私人部门采取累积黄金的方式避免购买力减损,引起国内黄金价格迅速上涨到溢价足以吸引欧美黄金输入的程度(类比于古典金本位制度下的“黄金运输平衡点”),“西金东移”现象由此变得显著。但随着中国2011年开始,中国逐渐放开汇率波动限制,人民币名义汇率升值成为了平衡国际收支盈余的主要手段,国内的货币和信用强度在2014年以后出现回落(以本币计量),中国国内的黄金持有需求回落,黄金国际溢价减少,“西金东移”也得以缓和(见图6)。

图6:“西金东移”在2013年达到高峰,随后逐年回落(%)

数据来源:世界黄金协会,IMF数据来源:世界黄金协会,IMF

从“西金东移”的兴起到缓和的过程,我们可以看到,黄金的国际收支调节作用在牙买加体系下仍有体现(尽管影响已经非常小)。本国货币的汇率制度刚性越强,本国文化传统中对黄金的信赖程度越高,国际收支盈余越大越持续,该国就越有可能成为国际黄金的输入国。除了中国大陆以外,印度、中东国家、中国香港在内的其他“西金东移”的目的地,都具有这样的特征(印度的国际收支盈余主要来自持续的资本项目盈余)。“黄金非货币化”进程之后,黄金的国际收支调节功能只是从官方意义上消失了,但由于其独特的文化影响力和民间认可度,它仍然在通过民间渠道发挥着它对国际收支的影响,正确认识到这一点,对于政策制定者有具有相当的参考价值。

图7:黄金在牙买加体系下仍有国际收支调节功能

凯恩斯曾说过:“黄金是野蛮时代的遗物。”这句话既表达了他对黄金的贬低,也证明了人类的黄金信仰的历史悠久。三星堆的古蜀人和埃及的法老不曾相遇,但他们却都拥有黄金制成的面具;西班牙的船长和印加帝国的阿兹特克人历经千年的航海史才相遇,却都认同黄金是他们值得以死相搏的珍宝。如果说人类是自然选择的胜出物种,那么黄金就是社会选择的占优物质。牙买加体系的建立并不意味着把黄金拉下神坛,而是将黄金归还给民众,作为他们将劳动成果的购买力决定权让渡给政府和银行后的补偿,甚至我们看到,当黄金回到民众中间,却在某些时候依然可以发挥曾经作为“货币黄金”时才被授予的作用,不知道凯恩斯若是有知,将做何种感想。当我们将黄金的货币属性和商品属性统一于财富属性的大框架之下,我们也不会再为当今全球货币体系丧失了“价值锚”而伤感:黄金或许不再是人类社会的经济价值锚点,但它却是我们在信用货币的未知水域航行时的“六分仪”,可以随时衡量我们在追求货币和信用自由创造的道路上,走了多远。

请记住,财富是黄金的唯一属性。

版权声明:本文系腾讯证券独家稿件,未经授权,不得转载,否则将追究法律责任。
白雪石
CFA,阳光资产管理公司高级投资经理。

专栏文章

联系我们

入驻申请:hayleycai@tencent.com (邮件)

caihang89(微信)

微信扫码 订阅专属投资管家

往期回顾

356bet足球贴吧 狗万提款很好 以前那个365外围网站是多少 365棋牌如何赚钱 bet36体育在线真的吗 日博如何设置串 365体育投注线上足球 cc国际彩球登入 日博辨别真伪 365bet官网在线手机版 狗万电话客服电话 356bet系统维护 体育彩票365能提现吗 狗万 ios 澳门开元棋牌下载
bet365的钱是从哪里 365棋牌客服联系方式 bet365提款慢 bt365没有取消提款了 狗万是假的 cc国际网投怎样充值 狗万 公告 bet356娱乐场网址 bt365体育 356bet线上娱乐 cc国际网投总部在哪里 365体育投注足球现金网 玉溪开元棋牌 365棋牌开心川麻客服 bet 365在线体育投注 manbetx万博全站app 365外围不想玩了 365体育在线导航官网 狗万提款多久到账 bet365 滚球盘 bet365最新官网备用网址
开元棋牌黑粉以分 365棋牌游网站 365体育投注盘口 356bet官网 投注 365棋牌有没有假 365体育彩票提现 365棋牌ios 365bet提现多久 cc国际信誉 日博体育在线投注75365.com bet365体育外围 万博app 365棋牌打鱼技巧 狗万取款 免费 万博app可以买大小球吗 356bet游戏官网 bet365欧洲足球频道 365体育投注体育足球直播 bet365提不了款 365棋牌官方网站苹果6 365bet手机
快餐早餐加盟 全球加盟网 早餐肠粉加盟 养生早餐加盟 早餐馅饼加盟
早点加盟项目 山东早餐加盟 四川特色早点加盟 早点招聘 特色早点加盟店
书店加盟 加盟 早点 早点连锁加盟 早餐早点店加盟 江苏早餐加盟
早餐小吃店加盟 早餐加盟开店 早餐店加盟 早餐面馆加盟 知名早餐加盟